乖寶寵物(301498) 事務：2025年8月26日，乖寶寵物食物集團股份無限公司（簡稱“公司”）發(fā)布2025年半年度演講。 1H25乖寶收入合適市場預期，歸母凈利潤合適市場預期。1H25公司實現(xiàn)總停業(yè)收入32。2億，同比+37。7%；實現(xiàn)歸母凈利潤3。8億，同比+22。5%；扣非歸母凈利潤為3。7億元，同比+26。5%。對應2Q25營收收入17。4億，同比+31。0%；實現(xiàn)歸母凈利潤1。7億，同比+8。5%；扣非歸母凈利潤1。7億，同比+10。4%。1H25公司毛利率為42。8%，同比擴張0。7個點，對應2Q25毛利率為43。8%，同比擴張1個點，較1Q25毛利率同比擴張2。2個點。1H25公司發(fā)賣/辦理費用率別離為21。2%和5。4%，別離添加2。1個點和削減0。4個點，對應2Q25發(fā)賣/辦理費用率別離為23。9%和5。7%，同比添加3。5個點和削減0。4個點，次要由于加大市場費用投入以及股權(quán)激勵費用的落地。1H25匯兌喪失為792。6萬，較客歲同期的1169。4萬有所收窄。1H25稅前利潤為4。9億，同比+24。7%，對應2Q25稅前利潤為2。3億，同比+13。4%。1H25稅率22。7%，較客歲同期的21。3小幅上漲，對應2Q25稅率為24。4%，較客歲同期的21。1%小幅上漲。1H25公司派息率為32%。1H25公司運營勾當發(fā)生的現(xiàn)金流量凈額為3。5億元，客歲同期為2。5億元。 國內(nèi)營業(yè)增速較著，從糧營業(yè)仍是焦點增加引擎。公司從營寵物食物及用品營業(yè)，按照第三方數(shù)據(jù)公司Q2境內(nèi)營收同比增加接近50%，環(huán)比Q1提速高單元數(shù)增漲，而境外營業(yè)同比客歲持平。2025年上半年實現(xiàn)停業(yè)收入32。1億元，占總收入的99。6%，毛利率達42。8%，同比微增0。7個百分點。分產(chǎn)物看，從糧營業(yè)收入18。8億元，占從停業(yè)務收入的58。7%，毛利率46。2%，同比增加1。53個百分點，增速遠高于全體營業(yè)。零食營業(yè)收入12。9億元，占從停業(yè)務收入的40。3%，毛利率37。5%，同比下降1。71個百分點，收入增速8。34%，低于從糧增速。1H25保健品及用品實現(xiàn)營收0。3億元，占從停業(yè)務1。0%。但全體營業(yè)布局仍以從糧和零食為從。自從品牌營業(yè)增加顯著，曲銷渠道占比持續(xù)提拔，特別正在阿里系/抖音平臺，2025年上半年曲銷收入8。8億元，占從停業(yè)務收入27。6%，同比增加45。9%，訂單數(shù)達103。2萬筆，顯示電商渠道擴張結(jié)果較著。按照第三方數(shù)據(jù)，公司1H25代工營業(yè)營業(yè)營收同比添加超10%，此中Q2同比單元數(shù)增加。 麥富迪和費列家特上半年維持高增，持續(xù)獲取市場份額。按照第三方數(shù)據(jù)，1H25麥富迪營收同比增加超40%；弗列加特營收同比增加超120%。按照Euromonitor，2015-2024年公司麥富迪品牌國內(nèi)市占率從2。4%提拔至6。2%，位各國產(chǎn)物牌市占率第一。除了不變靠得住的產(chǎn)質(zhì)量量和完美的售后系統(tǒng)，公司還摸索出一套較為成熟的推廣徑：通過泛文娛化的品牌和多渠道線上結(jié)構(gòu)，成功提拔了旗下“麥富迪”和“弗列加特”的市場影響力。2024年，“麥富迪”依托“產(chǎn)物布局升級+全域營銷滲入”，以科研立異為焦點驅(qū)動力，持續(xù)五年位居天貓分析排名首位；“弗列加特”則憑仗焦點手藝沖破打制差同化高端產(chǎn)物，多次斬獲行業(yè)項，充實展示了其產(chǎn)物實力和市場承認度。此中，“弗列加特”以“鮮肉精準養(yǎng)分”為焦點，推出大紅桶凍干、高機能烘焙糧等細分產(chǎn)物，深耕高端市場；“麥富迪”則國際化、天然、專業(yè)、時髦、立異的成長標的目的，籠蓋從糧、濕糧、零食等全品類，通過產(chǎn)物升級持續(xù)安定行業(yè)領先地位。 募投項目進展成功，出產(chǎn)、研發(fā)核心、物流和數(shù)字化多軌推進。寵物食物出產(chǎn)擴產(chǎn)扶植項目，累計投入36，967。1萬元，投資進度為100。63%，已實現(xiàn)效益。智能倉儲升級項目，累計投入6，870。0萬元，投資進度為95。5%，尚未實現(xiàn)效益。研發(fā)核心升級項目，累計投入3，041。0萬元，投資進度為99。4%，尚未實現(xiàn)效益。消息化升級扶植項目，累計投入2，530。4萬元，投資進度為100。8%，尚未實現(xiàn)效益。年產(chǎn)10萬噸高端寵物食物項目，累計投入32，950。5萬元，投資進度為58。84%，尚未實現(xiàn)效益。數(shù)字化扶植持續(xù)推進，公司正在營銷、供應鏈和智能出產(chǎn)方面持續(xù)推進數(shù)字化扶植，包羅“消費者資產(chǎn)平臺”、“需補調(diào)平臺”和“一物一碼”等立異辦法。 風險提醒：市場所作日益激烈。匯率波動及海外運營不確定性可能影響業(yè)績不變性。商業(yè)政策變化亦是變數(shù)。乖寶寵物(301498) 業(yè)績概要： 通知布告2025年上半年實現(xiàn)營收32。2億，同比增32。7%，錄得歸母凈利潤3。8億，同比增22。5%；二季度實現(xiàn)營收17。4億，同比增31%，錄得歸母凈利潤1。7億，同比增8。5%。2Q業(yè)績不及預期。 結(jié)論?。?收入超預期，自有品牌影響力持續(xù)上升。截至2024年，公司麥富迪品牌市占率達6。2%，位各國產(chǎn)物牌第一。受益自從品牌影響力持續(xù)提拔，上半年，公司從糧營業(yè)實現(xiàn)收入18。8億，同比增57%，零食實現(xiàn)收入12。9億，同比增8。3%。毛利率方面，上半年公司毛利率同比提拔0。73pcts至42。78%（Q2毛利率同比提拔1pct），此中，從糧毛利率同比提拔1。53pcts至46。23%，顯示收入布局持續(xù)優(yōu)化，弗列加特等高端品牌收入占比提拔；零食毛利率同比下降1。71pcts至37。48%。 費用加碼影響盈利。上半年分析費用率同比上升1。9pcts至27。7%（Q2費用率同比上升3。52pcts至30。86%），此中，發(fā)賣費用率同比上升2。1pcts至21。1%，次要因為新品推廣、曲銷渠道占比提拔等要素導致營業(yè)推廣費、發(fā)賣辦事費等添加。投放節(jié)拍看，Q1發(fā)賣費用率同比上升0。51pct，Q2同比上升3。48pcts，表白共同電商大促，Q2發(fā)賣費用投放加碼。 此前公司發(fā)布第二期股權(quán)激勵打算，按照業(yè)績查核方針計較，2025-2027年營收CAGR22。5%，凈利潤CAGR13。2%。業(yè)績查核方針營收增速光鮮明顯快于凈利潤，估量公司將維持較大市場投入力度以提拔自有品牌出名度，下半年、特別雙11期間公司仍將有較較著的費用投放，考慮基數(shù)和公司數(shù)字化率持續(xù)提拔，費率波動可能小于Q2；另一方面，高端品牌占比上升和數(shù)字化轉(zhuǎn)型將持續(xù)優(yōu)化公司毛利，利潤端表示無望改善。 維持盈利預測，估計2025-2027年將別離實現(xiàn)凈利潤7。8億、9。3億和11。6億，別離同比增24。3%、20%和24。2%，EPS別離為1。94元、2。33元和2。90元，當前股價對應PE別離為50倍、維持“買進”。 風險提醒：行業(yè)合作加劇，食物平安問題影響終端銷量，原材料價錢上漲超預期，關(guān)稅導致出口部門營業(yè)承壓乖寶寵物(301498) 次要概念： 公司上半年實現(xiàn)歸母凈利3。78億元，同比增加22。6% 公司發(fā)布2025年中報：1H2025實現(xiàn)收入32。2億元，同比+32。7%；歸母凈利潤3。78億元，同比+22。6%；扣非后歸母凈利潤3。67億元，同比+26。5%；1H2025公司發(fā)賣毛利率42。8%，同比+0。7pct；發(fā)賣凈利率11。8%，同比-0。9pct，取發(fā)賣費用率同比+2。1pct相關(guān)。 1H2025從糧收入同比增加57。1%，國內(nèi)自從品牌高速增加 公司自有品牌營業(yè)持續(xù)快速成長，Euromonitor顯示，2015-2024年公司麥富迪品牌國內(nèi)市占率從2。4%提拔至6。2%，位各國產(chǎn)物牌市占率第一。2024年，弗列加特品牌2。0升級，沉磅推出0壓乳系列產(chǎn)物和高鮮肉天然糧系列，榮登“2024雙十一貓從糧天貓品牌榜TOP1”，“2025年618烘焙貓糧、凍干貓糧、貓從食罐天貓品牌榜TOP1”。1H2025，麥富迪和弗列加特仍連結(jié)高速增加，分品類看，1H2025公司從糧收入18。8億元，同比+57。1%，毛利率46。23%，同比+1。53pct；1H2025公司寵物零食收入12。9億元，同比+8。3%，毛利率37。48%，同比-1。71pct，寵物零食毛利率下降是由于海外代工產(chǎn)物受關(guān)稅影響調(diào)價，且人平易近幣、泰銖升值。 公司平臺曲銷收入同比增加39。7%，占收入比沉上升至37。73% 公司注沉發(fā)賣渠道扶植，境內(nèi)市場已實現(xiàn)線上、線下全渠道運轉(zhuǎn)。公司深度聯(lián)袂天貓、京東、抖音等次要電商平臺，通過線上曲銷、線上經(jīng)銷相連系的體例籠蓋廣漠的消費群體，線上營業(yè)規(guī)模呈上升趨向。1H2025，公司通過阿里系、抖音、京東、拼多多等第三方平臺的曲銷收入12。1億元，同比+39。7%，占從停業(yè)務收入比沉37。73%，同比+1。88pct；此中，阿里系和抖音平臺的曲銷收入8。85億元，同比增加45。9%，占從停業(yè)務收入比沉27。6%，同比+2。48pct。同時，公司積極拓展線下網(wǎng)點，已全面籠蓋全國31個省級行政區(qū)，深切滲入到各地域?qū)櫸镩T店、寵物病院等專業(yè)零售終端。1H2025公司發(fā)賣費用收入6。8億元，同比增加47。3%，次要是自有品牌收入增加、曲銷渠道占比提拔及公司新品推廣使得響應營業(yè)推廣費和發(fā)賣辦事費添加所致，上半年公司營業(yè)宣傳費3。7億元，同比+54。3%，發(fā)賣費用1。84億元，同比+46。3%。 投資 上半年，公司國內(nèi)自從品牌收入持續(xù)高增加，市占率穩(wěn)步提拔。我們估計，2025-2027年公司實現(xiàn)從停業(yè)務收入67。0億元、83。11億元、98。65億元（前值2025年63。74億元、2026年78。16億元、2027年96。14億元），同比增加27。7%、24。0%、18。7%；對應歸母凈利潤7。42億元、9。65億元、11。95億元（前值2025年8。07億元、2026年10。0億元、2027年12。95億元），同比增加18。8%、30。0%、23。8%，對應EPS1。86元、2。41元、2。99元，本次調(diào)整的緣由是，批改了2025-2027年收入增加預期和毛利率程度，維持“買入”評級不變。 風險提醒乖寶寵物(301498) 投資要點 事務：2025H1公司實現(xiàn)營收32。21億元，同比+32。72%；實現(xiàn)歸母凈利潤3。78億元，同比+22。55%。2025Q2實現(xiàn)營收17。41億元，同比+30。99%；實現(xiàn)歸母凈利潤1。74億元，同比+8。54%。 自有品牌&線上從力渠道連結(jié)高增勢頭。2025H1從糧/零食別離實現(xiàn)營收18。8/12。9億元，同比+57%/+8%。我們估計2025H1自有品牌營業(yè)營收實現(xiàn)40%以上增加；代工營業(yè)營收實現(xiàn)雙位數(shù)增加。2025H1公司電商曲銷收入達12。1億元，同比增加39。72%，占從停業(yè)務收入比沉37。7%；此中阿里系/抖音平臺曲銷收入8。8億元，同比增加45。9%。 自從品牌帶動毛利率同環(huán)比均提拔。2025Q2實現(xiàn)毛利率43。8%，同比+1。0pct，環(huán)比+2。3pct，次要得益于自從品牌特別中高端品牌占比持續(xù)提拔，2025H1從糧/零食毛利率別離為46。2%/37。5%，同比+1。5/-1。7pct。2025Q2發(fā)賣/辦理/財政費用率別離同比+3。5/-0。4/+0。5pct，發(fā)賣費用次要是取品牌推廣相關(guān)，2025H1發(fā)賣費用增速根基和自從品牌營收增速同步；別的2025H1計提股份領取費用800多萬元。2025Q2實現(xiàn)凈利率10。0%，同比-2。1pct。 不竭推新領跑行業(yè)，股權(quán)激勵落地護航成長。公司高端品牌計謀繼續(xù)深化，弗列加特完成2。0升級，立異推出分階精準養(yǎng)護的0壓乳鮮乳源貓糧系列。2025年麥富迪及弗列加特品牌榮登“全球品牌中國線強榜單”，品牌承認度再上臺階。此外公司本年發(fā)布二期股權(quán)激勵打算，激勵機制的完美有幫于提拔團隊積極性，鞭策公司持久成長。 盈利預測取投資評級：考慮到激勵費用的影響，我們略下調(diào)盈利預測，估計2025-2027年歸母凈利潤別離為7。5/9。8/12。3億元（此前預期為8。2/10。2/12。4億元），對應PE別離為54/41/33X，維持“買入”評級。 風險提醒：市場所作加劇，商業(yè)摩擦，匯率波動，原材料價錢波動等。乖寶寵物(301498) 事務：乖寶寵物發(fā)布2025年半年度演講。25H1公司實現(xiàn)收入32。21億元（同比+32。7%），歸母凈利潤3。78億元（同比+22。5%），扣非凈利潤3。67億元（同比+26。5%）；25Q2實現(xiàn)收入17。41億元（同比+31。0%），歸母凈利潤1。74億元（同比+8。5%），扣非凈利潤1。69億元（同比+10。4%）。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)覺金盈利2。5元（含稅）。 自從品牌持續(xù)高增，弗列加特表示亮眼。2025H1公司通過第三方平臺曲銷實現(xiàn)發(fā)賣超12億元，同比增速約40%，次要由自從品牌支持。分品類看，2025H1公司從糧/零食產(chǎn)物別離實現(xiàn)營收18。83/12。94億元，別離同比+57。1%/+8。3%，從糧/零食產(chǎn)物別離實現(xiàn)毛利率46。2%/37。5%，別離同比+1。5pct/-1。7pct，從糧產(chǎn)物實現(xiàn)發(fā)賣規(guī)模取盈利能力雙增。公司旗下從力品牌麥富迪持續(xù)領跑行業(yè)，連任5年天貓分析排名第一，高端品牌計謀成效顯著，完成品牌2。0升級的弗列加特以“鮮肉精準養(yǎng)分”為焦點合作力。從天貓618寵物品牌成交榜看，麥富迪排名TOP2，弗列加特排名TOP5，彰顯強勁品牌勢能。 通過數(shù)據(jù)賦能系統(tǒng)，科研實力培養(yǎng)產(chǎn)物劣勢。公司強調(diào)數(shù)據(jù)賦能系統(tǒng)，通過麥富迪WarmData——全球首個犬貓數(shù)字生命庫，收集上億喂養(yǎng)記實，依托達索系統(tǒng)數(shù)字孿生手藝和華大基因測序手藝，打制出籠蓋200萬犬貓個別的動態(tài)數(shù)據(jù)庫；此外，公司取南京農(nóng)業(yè)大學共建犬貓食譜財產(chǎn)研究院，專注于食譜手藝研究、攻關(guān)和，遵照“飲食本性”準繩，研發(fā)科學食譜處理方案，以科研實力培養(yǎng)產(chǎn)物劣勢。 海外代工營業(yè)韌性凸起，供應鏈全球化結(jié)構(gòu)推進。按照公司通知布告，泰國原有工場已滿產(chǎn)，泰國新建工場項目投資約人平易近幣2億元，估計6月投產(chǎn)，屆時泰國的產(chǎn)能將會翻倍。我們認為泰國新建工場項目將進一步提拔公司出產(chǎn)力和合作力，面臨美國關(guān)稅政策變化，無望海外代工營業(yè)韌性。 2025H1毛利率提高，營運能力持續(xù)優(yōu)化。2025H1公司實現(xiàn)毛利率42。8%（同比+0。7pct），期間費用方面，發(fā)賣/辦理/研發(fā)/財政費用率別離為21。1%/5。4%/1。5%/-0。4%，發(fā)賣費用提高次要系自有品牌收入增加、曲銷渠道占比提拔及公司新品推廣使得響應的營業(yè)推廣費和發(fā)賣辦事費添加所致。2025Q2公司實現(xiàn)毛利率43。8%（同比+1。0pct），期間費用方面，發(fā)賣/辦理/研發(fā)/財政費用率別離為23。9%/5。7%/1。5%/-0。3%，別離同比+3。5pct/-0。4pct/持平/+0。5pct。營運能力方面，公司25H1存貨周轉(zhuǎn)約77天，同比削減約10天；現(xiàn)金流方面，公司25H1實現(xiàn)運營勾當所得現(xiàn)金凈額3。50億元。 盈利預測：我們估計2025-2027年公司歸母凈利潤別離為7。4/10。5/13。4億元，PE別離為52。4X/36。9X/28。9X。 風險峻素：國內(nèi)合作加劇，原材料價錢波動，海外商業(yè)摩擦加劇風險等。乖寶寵物(301498) 業(yè)績簡評 8月25日公司披露25H1半年報，25H1收入32。21億元（同比+32。7%），歸母凈利3。78億元（同比+22。6%），此中25Q2收入17。41億元（同比+30。9%），歸母凈利1。74億元（同比+8。5%），業(yè)績合適預期。 運營闡發(fā) 從品牌麥富迪連結(jié)快速優(yōu)良增加，弗列加特高速成長帶動產(chǎn)物布局升級。25Q1/Q2收入+34。9%/+30。9%，按照久謙，2Q公司從品牌麥富迪/弗列加特銷額同比+18。7%/145。9%，高于行業(yè)大盤增速，此中： 1）分渠道：曲營快速增加，公司靈敏捕獲曲播電商風口，強勢入駐抖音等平臺，25H1電商曲銷收入12。1億元（+39。7%），訂單數(shù)/單筆訂單收入1642萬筆/73。7元，此中阿里系/抖音平臺曲銷收入8。85億元（+45。9%），訂單數(shù)/單筆訂單收入1032萬筆/85。7元。2）分品類：25H1從糧/零食營收18。8/12。9億元，同比+57。1%/+8。3%。公司以從品牌麥富迪為根本，推出BARF系列、焙可鮮等新品類升級系列，弗列加特定位高端貓品牌快速成長。 產(chǎn)物升級&曲營占比提拔推高毛利率，關(guān)稅分攤/合作邊際加劇盈利能力階段性波動。25H1/Q2毛利率42。8%/43。8%（同比+0。7/+1pct），估計次要受以下要素影響：1）產(chǎn)物升級加快：先后推出麥富迪Barf、弗列加特大紅桶凍干、烘焙糧等明星系列，躋身貓糧高端市場頭部品牌；2)從糧&曲營占比提拔：25H1從糧/零食毛利率46。2%/37。5%（+1。5/-1。7pct）。邊際合作加劇帶動費用率有所提拔、外銷關(guān)稅分管導致盈利能力階段性波動：25H1發(fā)賣/辦理&研發(fā)費用率同比+2。1/-0。5pct至21。1%/6。9%，凈利率11。7%（同比-1。0pct），此中Q2凈利率10。0%（同比-2。1pct）。 國內(nèi)寵食物牌領跑者，成長徑清晰，股權(quán)激勵護航成長。公司基于強消費者需求洞察力構(gòu)成較強的產(chǎn)物立異迭代，且憑仗強大線上精細化運營力實現(xiàn)持續(xù)領先。前期公司發(fā)布股權(quán)激勵和現(xiàn)金勵打算，幫幫公司綁定優(yōu)良人才，凝結(jié)團隊力量。公司做為行業(yè)龍頭，中高端產(chǎn)物布局持續(xù)優(yōu)化帶動毛銷差上行、產(chǎn)物&品牌力不竭加強，中期我們看好國貨優(yōu)良自從品牌份額持續(xù)提拔。 盈利預測 我們看好公司做為本土優(yōu)良寵食物牌勢能提拔、產(chǎn)物升級渠道開辟供給持續(xù)成長動能，估計公司25-27年歸母凈利別離為7。6、9。7、12。3億元，同比+22%/+28%/+26%，當前股價對應PE別離為51、40、32X，維持“買入”評級。 風險提醒原材料價錢大幅波動導致毛利率波動的風險；市場所作激烈導致毛利率下滑的風險；股東減持風險。乖寶寵物(301498) 事務：乖寶寵物發(fā)布第二期性股票激勵打算（草案），擬向共計9名激勵對象授予不跨越55。6萬股，約占公司股本總額0。14%，授予價錢為47。55元/股。估計本次激勵攤銷總費用約2583。6萬元。 1、股權(quán)激勵鎖定焦點團隊，錨定三年業(yè)績高增加 本激勵打算擬向激勵對象授予不跨越55。6萬股性股票，約占本激勵打算草案通知布告日公司股本總額40004。45萬股的0。14%。本激勵打算初次授予激勵對象總?cè)藬?shù)為9人，包羅公司通知布告本激勵打算時正在公司（含控股子公司、分公司）任職的董事、高級辦理人員、中高層辦理人員及董事會認為需要激勵的其他人員。本激勵打算初次授予價錢為47。55元/股。從業(yè)績查核方針來看，以2024年為基數(shù)，2025-2027年營收增加率別離不低于25%、53%及84%，凈利潤增加率別離不低于16%、32%及45%。據(jù)此計較，估計2025-2027年乖寶營收方針達到65。56億元、80。25億元及96。51億元，對應凈利潤則達到7。28億元，8。28億元及9。10億元。會計成本方面，本激勵打算初次授予的性股票估計將攤銷2583。6萬元，激勵打算估計攤銷費用正在2025-2028年別離為655。09/1262。31/503。60/162。55萬元。我們認為，此次股權(quán)激勵通過綁定焦點團隊，錨定三年高增加方針彰顯辦理層決心。 2、境內(nèi)：自從品牌持續(xù)增加，高端化展示 2024年麥富迪從品牌通過“產(chǎn)物布局升級+全域營銷滲入”，以科研立異為內(nèi)核，連任5年天貓分析排名第一；弗列加特通過焦點手藝沖破塑制高端產(chǎn)物力，正在業(yè)界屢獲項。弗列加特專注于高質(zhì)量鮮肉原料和先輩出產(chǎn)工藝連系的貓糧產(chǎn)物，成功推出了“大紅桶凍干”、“高機能烘焙糧”兩大明星系列。2024年，弗列加特進行品牌2。0升級，立異自研鮮肉尺度化處置系統(tǒng)和低溫實空鮮肉濃縮工藝，沉磅推出0壓乳系列產(chǎn)物和高鮮肉天然糧系列。麥富迪、第五名。同時，弗列加特于25年8月上新0壓乳鮮肉天然糧，以立異干爽鎖脂工藝削減漏油率88。8%，規(guī)避乳糖不耐并保留牛乳養(yǎng)分，無望成為公司新的從力產(chǎn)物。我們認為，雙品牌協(xié)同強化合作力，麥富迪以全域營銷夯實公共根基盤，弗列加特依托鮮肉工藝手藝沖破打開高端增加極。 3、境外：泰國擴產(chǎn)對沖美關(guān)稅，加快供應鏈全球化 對外，公司加快東南亞供應鏈結(jié)構(gòu)，泰國新廠（公司估計6月投產(chǎn)，屆時產(chǎn)能將會翻倍，投資額約2億元）將成為繞開關(guān)稅壁壘的焦點支點，銜接原中國工場受阻的美國訂單，同時規(guī)畫扶植泰國研發(fā)核心以強化全球研發(fā)協(xié)同。雖然當前關(guān)稅政策仍存變數(shù)，且訂單轉(zhuǎn)移需取客戶從頭構(gòu)和，但公司通過中泰產(chǎn)能協(xié)同將無效緩沖政策沖擊。我們認為，公司“表里雙線對沖”策略兼具前瞻性取務實性，供應鏈全球化結(jié)構(gòu)（出產(chǎn)+研發(fā)）及本土品牌力提拔無望成為持久增加基石。 4、投資 我們認為，公司自從品牌持續(xù)興起，我們預估公司2025年國內(nèi)營收無望連結(jié)高增，市占率無望進一步提拔。我們對公司25-27年公司利潤進行上調(diào)，并彌補2027年盈利預測，我們估計公司25-27年實現(xiàn)收入65。9/82。0/99。4億元，別離同比+26%/24%/21%，實現(xiàn)歸母凈利潤7。5/10。2/12。9億元（25-26年前值為6。9/8。5億元），別離同比+21%/35%/27%，維持“買入”評級。 風險提醒：原材料價錢波動、匯率波動、市場所作、流動性風險、境外運營風險、打算現(xiàn)實落地不及預期的風險乖寶寵物(301498) 事務：公司發(fā)布第二期性股票激勵打算（草案）。乖寶寵物發(fā)布第二期性股票激勵打算（草案），擬向共計9名激勵對象授予不跨越55。6萬股，約占公司股本總額0。13%，授予價錢為47。55元/股。我們認為，本次股票激勵打算無望調(diào)動公司焦點團隊積極性，激發(fā)公司成長動能。 股票激勵打算對公司營收利潤持續(xù)增加提出要求。公司本次性股票激勵打算（草案）對象為正在公司（含控股子公司、分公司）任職的董事、高級辦理人員、中高層辦理人員及及董事會認為需要激勵的其他人員，初次擬授予對象共計9人。公司本次激勵打算初次授予部門各年度業(yè)績查核方針如下，以2024年為基數(shù)，2025-2027年營收增加率別離不低于25%/53%/84%，凈利潤增加率別離不低于16%/32%/45%，對將來持續(xù)增加提出要求。會計成本方面，估計將攤銷的總費用約2583。6萬元，激勵打算估計攤銷費用正在2025-2028年別離為655。1/1262。3/503。6/162。6萬元。 自從品牌持續(xù)發(fā)力，動銷增加趨向靚麗。公司旗下從力品牌麥富迪持續(xù)領跑行業(yè)，連任5年天貓分析排名第一，高端品牌計謀成效顯著，完成品牌2。0升級的弗列加特以“鮮肉精準養(yǎng)分”為焦點合作力。從天貓618寵物品牌成交榜看，麥富迪排名TOP2，弗列加特排名TOP5，彰顯強勁品牌勢能。按照蟬媽媽數(shù)據(jù)，我們估計7月品牌發(fā)賣指數(shù)變化如下（非現(xiàn)實發(fā)賣額，或存正在誤差僅供參考），麥富迪同比+23%，弗列加特同比+56%。此外，麥富迪旗下高端品牌霸弗取央視網(wǎng)配合舉辦“本性有道，進化有理”森林食譜2。0升級發(fā)布會，卑沉犬貓本性的，努力于為寵物供給最切近天然的養(yǎng)分處理方案，森林食譜2。0立腳科研實力，增加潛力可不雅。 數(shù)據(jù)賦能系統(tǒng)，科研實力培養(yǎng)產(chǎn)物劣勢。以霸弗為例，該品牌具有多項自研科技取工藝，如氣爆養(yǎng)分手藝、植萃活生物逆流萃取手藝、多模態(tài)養(yǎng)分融合手藝等，這些手藝的使用可以或許提高養(yǎng)分接收效率，并保留實物活性養(yǎng)分成分，卵白表不雅消化率從1。0版本的85。4%提拔至88。1%（以犬產(chǎn)物為例），無效減輕犬貓腸胃承擔，提拔養(yǎng)分操縱率。而此次要來自于數(shù)據(jù)賦能系統(tǒng)，通過麥富迪WarmData——全球首個犬貓數(shù)字生命庫，收集上億喂養(yǎng)記實，依托達索系統(tǒng)數(shù)字孿生手藝和華大基因測序手藝，打制出籠蓋200萬犬貓個別的動態(tài)數(shù)據(jù)庫；此外，公司取南京農(nóng)業(yè)大學共建犬貓食譜財產(chǎn)研究院，專注于食譜手藝研究、攻關(guān)和，遵照“飲食本性”準繩，研發(fā)科學食譜處理方案，以科研實力培養(yǎng)產(chǎn)物劣勢。 海外產(chǎn)能擴張成功，估計代工營業(yè)短期受影響無限。短期看，美國關(guān)稅政策對公司出口營業(yè)會發(fā)生必然影響，但估計公司泰國工場新擴產(chǎn)能可籠蓋美國客戶大部門需求，屆時需要取客戶從頭構(gòu)和。我們估計待到關(guān)稅政策不變，公司代工營業(yè)無望逐漸恢復。 盈利預測：我們估計2025-2027年公司歸母凈利潤別離為7。4/10。5/13。4億元，PE別離為52。1X/36。7X/28。7X。 風險峻素：國內(nèi)合作加劇，原材料價錢波動，海外商業(yè)摩擦加劇風險等。乖寶寵物(301498) 事務！乖寶寵物發(fā)布2025年第二期性股票激勵打算，擬合計授予55。6萬股，占總股本的0。1390%，此中初次授予部門約占本次授予權(quán)益總額的93。97%，為52。25萬股。激勵對象總?cè)藬?shù)為9人，為公司的董事、高級辦理人員、中高層辦理人員及董事會認為需要激勵的其他人。本激勵打算初次授予價錢（含預留）為47。55元/股，本激勵打算通知布告前1個買賣日公司股票買賣均價（前1個買賣日股票買賣總額/前1個買賣日股票買賣總量）每股95。10元的50%。 股份授予：本激勵打算擬向激勵對象授予不跨越55。6萬股性股票，約占本激勵打算草案通知布告日公司股本總額40，004。45萬股的0。1390%。此中初次授予52。25萬股，約占本激勵打算草案通知布告日公司股本總額的0。1306%，初次授予部門約占本次授予權(quán)益總額的93。97%；預留3。35萬股，約占本激勵打算草案通知布告日公司股本總額的0。0084%，預留部門約占本次授予權(quán)益總額的6。03%。 激勵對象和歸屬比例：本激勵打算初次授予激勵對象總?cè)藬?shù)為9人，包羅公司通知布告本激勵打算時正在本公司（含控股子公司、分公司）任職的董事、高級辦理人員、中高層辦理人員及董事會認為需要激勵的其他人員。歸屬比例：自性股票響應部門授予之日起12/24/36個月后，歸屬比例別離為40%/30%/30%。 激勵對象授予占比：董事、總裁：杜士芳獲授17。51萬股，占本次本次擬授予性股票總數(shù)的比例31。49%，占公司總股本0。0438%。中高層辦理人員：高峰、李成振等8人合計獲授34。74萬股，占比62。48%，此中單筆最高為高峰7。48萬股，本次本次擬授予性股票總數(shù)的比例13。45%。預留部門為3。35萬股，占本次本次擬授予性股票總數(shù)的比例6。03%。 激勵價錢：本激勵打算初次授予價錢（含預留）為47。55元/股，本激勵打算通知布告前1個買賣日公司股票買賣均價（前1個買賣日股票買賣總額/前1個買賣日股票買賣總量）每股95。10元的50%。 業(yè)績查核：初次授予對應的查核年度為2025年-2027年三個會計年度，每個會計年度查核一次。營收/扣非歸母凈利潤均以2024年為根本，2025-2027年營收增加不低于25%/53%/84%，扣非歸母凈利潤增加不低于16%/32%/45%；對應2025-2026年度營收同比增加不低于25。0%/22。4%/20。3%，對應2025-2026年度扣非歸母凈利潤同比增加不低于16。0%/13。8%/9。8%。停業(yè)收入目標以經(jīng)審計的歸并報表的停業(yè)收入數(shù)值做為計較根據(jù)，凈利潤目標以經(jīng)審計的歸并報表中歸屬于上市公司股東的凈利潤并剔除公司正在全數(shù)無效期內(nèi)的股權(quán)激勵打算所涉及的股份領取費用及剔除激勵金提取的影響后的數(shù)值做為計較根據(jù)。按照上述業(yè)績查核方針，各歸屬期公司層面歸屬比例取對招考核年度查核目標完成度掛鉤，當停業(yè)收入和扣非歸母凈利潤都合適要求，公司層面歸屬比例為100%；當停業(yè)收入和扣非歸母凈利潤其一合適要求，公司層面歸屬比例為70%。公司正在查核年度內(nèi)對激勵對象小我進行績效查核，并按照激勵對象的查核成果確定其現(xiàn)實歸屬的股份數(shù)量，A/B/C/D檔小我層面歸屬比例為100%/80%/60%/0%。 本激勵打算初次授予的性股票對各期會計成本的影響：初次授予部門約占本次授予權(quán)益總額的93。97%，為52。25萬股，對應攤銷總費用為2583。56萬元，對應2025-2028年攤銷費用別離為655。09/1262。31/503。6/162。55萬元?，F(xiàn)實會計成本取授予日、授予價錢和歸屬數(shù)量相關(guān)，激勵對象正在歸屬前去職、公司業(yè)績查核或小我績效查核達不到對應尺度的會響應削減現(xiàn)實歸屬數(shù)量從而削減股份領取費用。 風險提醒：行業(yè)合作加劇風險；關(guān)稅風險；匯兌風險。乖寶寵物(301498) 事務概要： 公司發(fā)布第二期性股票激勵打算，為了進一步健全公司長效激勵機制，調(diào)動焦點團隊積極性，擬以47。55元/股的價錢向激勵對象授予不跨越55。6萬股性股票，占當前總股本0。139%，此中初次授予52。25萬股，預留3。35萬股。股權(quán)激勵攤銷總費用為2583。56萬元，此中2025-2028年將別離攤銷655。09萬、1262。31萬、503。6萬和162。55萬。 結(jié)論?。?初次授予對象為公司中高層辦理人員，此中董事、總裁杜士芳獲授17。51萬股，占本次激勵總股票數(shù)31。5%。從初次授予名單來看，初次授予籠蓋對象取第一期股權(quán)激勵初次授予對象連結(jié)分歧，將進一步提高公司焦點團隊凝結(jié)力及積極性，從而激發(fā)運營活力，鞏固公司寵物食物龍頭地位。 公司層面第二期股權(quán)激勵查核方針為2025-2027年營收較2024年同期增加25%、53%、84%（即YOY+25%、+22%和+20%，CAGR22。5%），凈利潤較2024年同期增加16%、32%和45%（即YOY+16%、+14%和+10%，CAGR13。2%）。對比公司2024年第一期股權(quán)激勵打算，第二期營收增加率方針提高（第一期為2024-2026年較2023年增加19%、42%和68%，即YOY+21%、15%和14%，CAGR18。9%），凈利潤增加率方針下降（第一期為2024-2026年較2023年增加21%、39%和59%，即YOY+19%、19%和18%，CAGR16。7%），我們估計公司將加大市場投入以提拔品牌出名度、加快營收增加，費用端或?qū)⒂兴哟a。 據(jù)星圖數(shù)據(jù)，618大促期間，公司旗下弗列加特位列天貓寵物食物TOP3、抖音細分類目TOP4；麥富迪位列抖音、快手細分類目榜首，天貓TOP5、京東TOP2。連系股權(quán)激勵方針來看，我們預期正在麥富迪連結(jié)焦點品牌定位的同時，公司高端化計謀將繼續(xù)深切，弗列加特做為高端品牌的定位無望持續(xù)發(fā)力，高端產(chǎn)物占比將有提拔；此外，通過推出的犬糧品牌汪臻醇、強調(diào)天然配方的霸弗等，產(chǎn)物和品牌矩陣獲得進一步完美。 考慮股權(quán)激勵方針，調(diào)整盈利預測，估計2025-2027年將別離實現(xiàn)凈利潤7。8億、9。3億和11。6億（原預測為8億、9。6億和11。5億），別離同比增24。3%、20%和24。2%，EPS別離為1。94元、2。33元和2。90元，當前股價對應PE別離為48倍、40倍和32倍，我們照舊看好寵物食物國產(chǎn)化替代和公司全方位合作力的提拔維持“買進”的投資。 風險提醒：行業(yè)合作加劇，食物平安問題影響終端銷量，原材料價錢上漲超預期，關(guān)稅導致出口部門營業(yè)承壓乖寶寵物(301498) 結(jié)論取： 事務概要： 據(jù)星圖數(shù)據(jù)，618大促期間，公司旗下弗列加特位列天貓寵物食物TOP3，抖音細分類目TOP4；麥富迪位列抖音、快手細分類目榜首，天貓TOP5、京東TOP2。 點評： 弗列加特排名上升，平臺策略有所變化。2024年雙十一麥富迪位列天貓、京東細分品類榜首，弗列加特別離位列天貓、京東TOP4和TOP5，對比來看，高端副牌弗列加特影響力正在本年618期間進一步提拔，麥富迪618發(fā)賣策略側(cè)沉變更，曲播電商表示好于分析電商。我們估計受益弗列加特優(yōu)良表示，我們估計產(chǎn)物布局優(yōu)化將對毛利率起到正向感化（25Q1毛利率同比提拔0。5pct）。 泰國工場有序扶植，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)更上一層。公司正在泰國的原有工場滿產(chǎn)，新工場投產(chǎn)期近，屆時泰國產(chǎn)能將翻倍，所出產(chǎn)的產(chǎn)物品類也將獲得拓展。目前，海外代工營業(yè)已逐漸轉(zhuǎn)移到泰國工場，有幫于公司規(guī)避關(guān)稅影響。此外，泰國籌備扶植研發(fā)核心，將來公司海外合作力無望進一步加強。 我們預期正在麥富迪連結(jié)焦點品牌定位的同時，公司高端化計謀將繼續(xù)深切，弗列加特做為高端品牌的定位無望持續(xù)發(fā)力；此外，通過推出的犬糧品牌汪臻醇、強調(diào)天然配方的霸弗等，產(chǎn)物和品牌矩陣獲得進一步完美，預期將來響應品牌的度會持續(xù)提拔。另一方面，公司加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型，優(yōu)化供應鏈效率，采用多研發(fā)核心協(xié)同，實現(xiàn)研究到市場落地的閉環(huán)，盈利提能力無望持續(xù)提拔。 維持盈利預測，估計2025-2027年將別離實現(xiàn)凈利潤8億、9。6億和11。5億，別離同比增27%、21。3%和19%，EPS別離為1。99元、2。41元和2。87元，當前股價對應PE別離為54倍、45倍和37倍，近期股價呈現(xiàn)回調(diào)，我們照舊看好寵物食物國產(chǎn)化替代和公司全方位合作力的提拔，逢低結(jié)構(gòu)，維持“買進”的投資。 風險提醒：行業(yè)景氣不及預期，食物平安問題影響終端銷量，原材料價錢上漲超預期，關(guān)稅導致出口部門營業(yè)承壓乖寶寵物(301498) 事務：2025年5月13日，乖寶寵物食物集團股份無限公司（簡稱“公司”）舉行2024年度業(yè)績申明會。 公司營業(yè)營收利潤增加亮眼，自有品牌為營收增加從引擎。公司2024年停業(yè)收入為52。44億元，同比增加21。22%；24Q4停業(yè)收入為15。73億元。從產(chǎn)物角度考慮，從糧和零食營業(yè)是次要增加動力，其對應2024年停業(yè)收入別離同比增加28。88%和14。66%。按照發(fā)賣模式：2024年曲銷模式營業(yè)收入19。69億元，同比增加59。33%，占公司停業(yè)收入比沉37。55%。按照營業(yè)模式：2024年自有品牌營業(yè)收入35。45億元，同比增加29。14%，占公司停業(yè)收入比沉67。59%。2024年實現(xiàn)歸母凈利潤為6。25億元，同比增加45。68%；24Q4實現(xiàn)歸母凈利潤為1。54億元。2024年運營勾當現(xiàn)金流量凈額為7。19億元，同比增加16。60%。2025年第一季度，公司延續(xù)優(yōu)良成長態(tài)勢，停業(yè)收入實現(xiàn)14。79億元，同比增加34。82%；利潤為2。04億元，同比增加37。68%。公司盈利能力持續(xù)提拔，繼續(xù)連結(jié)著行業(yè)頭部地位。 泰國工場緩解了關(guān)稅壓力，維持海外OEM營業(yè)增加預期。因為中美商業(yè)摩擦，公司部門美國訂單已轉(zhuǎn)移至泰國工場出產(chǎn)，原材料價錢和人效導致出產(chǎn)成本有所上升。但公司取客戶積極溝通，配合承擔關(guān)稅影響，采納一戶一策的體例協(xié)商處理方案。此外乖寶寵物的出口營業(yè)普遍籠蓋全球三十多個國度和地域，美國關(guān)稅政策次要針對對美出口營業(yè)，對其他出口國度并無影響。雖然美國是寵物食物的最大消費市場，公司也將鼎力成長美國之外的市場。公司暗示正在海外OEM營業(yè)方面，公司維持2025年合理的增加預期，不會因商業(yè)摩擦而降低境外OEM年度方針。 持續(xù)加碼泰國，產(chǎn)能擴充幫力全球結(jié)構(gòu)，研發(fā)核心扶植提拔國際合作力。泰國工場目前處于滿產(chǎn)形態(tài)，為滿腳公司成長需求，公司正正在推進擴建項目，估計投資額跨越2億元人平易近幣。該項目打算于2025年6月投產(chǎn)，屆時泰國工場的產(chǎn)能將實現(xiàn)翻倍增加，同時出產(chǎn)品類也將進一步拓展。此外，公司還正在泰國規(guī)畫研發(fā)核心扶植，做為全球研發(fā)系統(tǒng)的主要構(gòu)成部門，目前相關(guān)投入預算正正在測算之中。 研發(fā)投入達到8500多萬元，加速實施數(shù)字化轉(zhuǎn)型提拔運營效率。2024年公司研發(fā)投入跨越8500萬元，同比增加16%，外行業(yè)內(nèi)處于領先地位，已獲得專利329項。公司研發(fā)聚焦于鮮肉處置工藝優(yōu)化、品類立異、功能性配方儲蓄以及工藝立異帶動的制制手藝沖破，旨正在為品牌高端化和供應鏈升級供給焦點驅(qū)動力。公司將繼續(xù)持久從義，加大研發(fā)手藝投入，以公司的產(chǎn)物劣勢。正在數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面，公司鼎力進行供應鏈的數(shù)字化能力扶植，支持品牌高端化計謀。將來將對數(shù)字化系統(tǒng)進行全面深度沉構(gòu)，打制數(shù)字化全球化計謀架構(gòu)。 資金用處規(guī)劃明白，分紅政策不變。截至2024年期末，公司貨泉資金接近7億元，包羅尚未利用的募集資金和自有資金。公司資金用處次要分為本錢化收入和日常收入。本錢化收入方面，除了募投項目外，還包羅境表里供應鏈系統(tǒng)扶植、研發(fā)系統(tǒng)扶植（含泰國研發(fā)系統(tǒng)扶植）、數(shù)字化投入等；日常收入則涵蓋品牌投入、營銷投入及日常運營成本等。若將來有合適公司成長計謀、有益于品牌和產(chǎn)物矩陣結(jié)構(gòu)的合適標的，公司疑惑除采用并購等外延式增加體例鞭策公司全體成長。正在分紅規(guī)劃方面，2024年公司進行了兩次分紅，總額跨越2億元，占昔時凈利潤的32%。公司將繼續(xù)持久不變、持續(xù)性的分紅政策，以加強投資者對公司將來成長的決心。關(guān)于股東減持，此次股東減持是通過創(chuàng)業(yè)板第三方詢價讓渡體例進行的。股東基于本身資金需乞降投資策略調(diào)整進行一般減持，合適減持法令律例要求，并不代表對公司將來成長缺乏決心。 風險提醒：外部變化；市場所作加劇風險；匯率波動風險。乖寶寵物(301498) 投資要點 事務： 公司發(fā)布2024年年報和2025年一季報， 2024年實現(xiàn)停業(yè)收入52。45億元，同比+21。22%；歸母凈利潤6。25億元，同比+45。68%。 2025年一季度實現(xiàn)停業(yè)收入14。8億元，同比+34。82%；歸母凈利潤2。04萬元，同比+37。68%。 公司業(yè)績超預期。 從糧占比持續(xù)提拔，自有品牌快速增加。 分產(chǎn)物，公司2024年零食收入24。84億元，同比+14。7%，毛利率39。47%，同比+2。28pct；從糧收入26。9億元，同比+28。9%，毛利率44。7%，同比+8。7pct。 從糧收入高于零食， 受益于產(chǎn)物布局優(yōu)化和高端產(chǎn)物占比提拔，毛利率提拔。分渠道，曲銷收入19。69億元，同比+59。3%，曲銷收入占比提拔至37。5%， 電商等渠道布局不竭優(yōu)化。 分營業(yè)，自有品牌收入35。45億元，同比+29。1%； OEM/ODM收入16。75億元，同比+19。1%。 公司加大國內(nèi)自有品牌市場推廣，估計自有品牌占比將繼續(xù)提拔。 產(chǎn)物高端化加快，線上表示亮眼。 公司持續(xù)做大做強“麥富迪”焦點品牌，發(fā)力“弗列加特”高端品牌。麥富迪持續(xù)領跑行業(yè)，連任5年天貓分析排名第一。霸弗天然糧正在2024年雙11期間全網(wǎng)發(fā)賣額同比+150%。 弗列加特完成品牌2。0升級， 2024年雙11期間全網(wǎng)發(fā)賣額同比+190%。 公司持續(xù)結(jié)構(gòu)產(chǎn)物立異， 2024年推出弗列加特0壓乳鮮乳源貓糧系列， 超高端犬糧品牌汪臻醇。 2025年Q1推出霸弗天然糧升級版2。0，關(guān)心腸胃健康。 公司高端品牌計謀成效顯著，按照歐睿， 2015-2023年公司國內(nèi)市占率從2。4%提拔至5。5%，實現(xiàn)翻倍，位各國產(chǎn)物牌市占率第一。 關(guān)稅方面，泰國工場目前未受影響， 泰國工場新擴產(chǎn)能估計本年下半年全面投產(chǎn)， 可籠蓋美國客戶大部門需求。 產(chǎn)物和渠道布局優(yōu)化帶動盈利能力持續(xù)提拔。 2024公司毛利率42。27%，同比+5。43pct。2025Q1毛利率41。56%，同比+0。42pct。 產(chǎn)物高端化提拔、多品牌矩陣、 曲銷渠道占比提高疊加供應鏈優(yōu)化， 帶動盈利能力持續(xù)提拔。 2024年發(fā)賣費用率20。11%，同比+3。45pct。2025Q1發(fā)賣費用率17。81%，同比+0。52pct。 發(fā)賣費用率增加次要因為自有品牌和曲銷渠道收入增加， 營業(yè)推廣費及發(fā)賣辦事費添加。 公司2024年累計現(xiàn)金分紅總額超2億元，占公司2024年歸母凈利潤32。02%，積極提拔投資者報答。 投資： 寵物食物國產(chǎn)化替代加快， 公司自有品牌增加敏捷且高端化成效顯著， 盈利能力仍有提拔空間。 我們調(diào)整2025-2026年盈利預測，新增2027年盈利預測，估計2025-2027年歸母凈利潤別離為8。06/10。13/12。32億元（ 2025-2026年前值別離為7。45/9。25億元），對應EPS別離為2。02/2。53/3。08元（ 2025-2026年前值別離為1。86/2。31元），對該當前股價PE別離為56/45/37倍，維持“買入”評級。 風險提醒： 原材料價錢波動風險、國內(nèi)市場需求不及預期、新品拓展不及預期乖寶寵物(301498) 事務： 2025年4月22日，公司發(fā)布2024年報和2025年一季報。 2024年，公司實現(xiàn)營收52。45億元，同比增加21。22%；歸母凈利潤6。25億元，同比增加45。68%；扣非后歸母凈利潤6。00億元，同比增加42。08%。 2025Q1，公司實現(xiàn)營收14。80億元，同比增加34。82%；歸母凈利潤2。04億元，同比增加37。68%；扣非后歸母凈利潤1。99億元，同比增加44。20%。 概念： 公司業(yè)績實現(xiàn)高增，2024年曲銷收入增速亮眼。2024年公司寵物食物及用品實現(xiàn)收入52。20億元，同比增加21。11%；分產(chǎn)物來看，零食/從糧/保健品及用品/其他營業(yè)別離實現(xiàn)收入24。84億元/26。90億元/0。46億元/0。25億元，營收占比47。35%/51。30%/0。88%/0。47%，同比增加14。66%/28。88%/-18。90%/49。41%；分地域來看，境內(nèi)/境外別離實現(xiàn)營收35。51億元/16。93億元，營收占比67。71%/32。29%，同比增加24。03%/15。70%；分發(fā)賣模式來看，經(jīng)銷/OEM和ODM/曲銷/其他營業(yè)別離實現(xiàn)營收15。76億元/16。75億元/19。69億元/0。25億元，營收占比30。04%/31。94%/37。55%/0。47%，同比變化-5。51%/+19。07%/+59。33%/+49。41%；分營業(yè)模式來看，自有品牌/OEM和ODM/其他別離實現(xiàn)營收35。45億元/16。75億元/0。25億元，營收占比67。59%/31。94%/0。47%，同比變化+29。14%/+19。07%/-85。78%。 毛利率和凈利率提拔，公司盈利能力加強。2024/2025Q1公司毛利率別離為42。27%/41。56%，同比別離提拔5。43pct/0。42pct；2024年發(fā)賣費用率/辦理費用率/財政費用率別離為20。11%/5。84%/-0。67%，同比變化+3。45pct/0。08pct/-0。36pct，公司發(fā)賣費用率增幅較大從因2024年陪伴公司自有品牌和曲銷渠道收入增加，占比提拔，響應的營業(yè)推廣費及發(fā)賣辦事費增加；同時，公司實施績效查核激勵機制，響應薪酬有所增加。2025Q1公司發(fā)賣費用率/辦理費用率/財政費用率別離為17。81%/5。09%/-0。46%，同比變化+0。52pct/-0。45pct/+0。09pct；2024/2025Q1公司實現(xiàn)凈利率11。96%/13。82%，同比提拔2。02pct/0。26pct，2024年公司凈利率提拔顯著。 公司自從高端品牌增加亮眼。公司持續(xù)深化自從品牌計謀結(jié)構(gòu)，2024年公司旗下從力品牌麥富迪持續(xù)領跑行業(yè)，連任5年天貓分析排名第一。麥富迪高端副品牌霸弗天然糧興起，2024年雙11期間全網(wǎng)發(fā)賣額同比增加150%。公司高端品牌計謀成效顯著，弗列加特以“鮮肉精準養(yǎng)分”為焦點合作力，立異推出分階精準養(yǎng)護的0壓乳鮮乳源貓糧系列，2024年雙11期間斬獲天貓貓糧品類發(fā)賣冠軍，榮獲中國國際寵物用品展“從糧類”金，2024年雙11期間全網(wǎng)發(fā)賣額同比增加190%；2024年公司全新推出的超高端犬糧品牌汪臻醇，憑仗通明可溯源食材系統(tǒng)取極簡限制性配方，滿腳了成分黨犬仆人的高階喂養(yǎng)需求。 寵物食物行業(yè)快速增加。我國寵物食物行業(yè)成長仍處正在較晚期的階段，寵物食物滲入率處于較低程度，2024年我國專業(yè)犬/貓糧滲入率為25%/43%，同比提拔2。8pct/4。1pct。比擬之下，2024年美國、日本的專業(yè)貓糧滲入率為96。9%/94。6%，專業(yè)狗糧滲入率為89。6%/92。5%。跟著寵物從科學喂養(yǎng)升級，我國寵物食物滲入率仍有較大的上升空間。同時，我國高端寵物食物占比仍處于較低程度，2024年中國高端貓糧市場占比為29。4%，同期美國、日本程度別離為47。9%/55。6%；2024年中國高端狗糧市場占比為33。4%，同期美國、日本程度別離為43。7%/50。5%。近年來，因為寵物正在家庭中的感情陪同、情感價值感化持續(xù)凸顯，寵物從對寵糧養(yǎng)分、健康、可口性、功能性關(guān)心度的持續(xù)提拔，更情愿為優(yōu)良寵物食物領取合理溢價，我國寵物食物高端化趨向無望延續(xù)。 盈利預測及投資評級：我們看好公司自從品牌高端化穩(wěn)步推進，以及寵物行業(yè)滲入率提拔潛力和空間，賜與公司必然的估值溢價。我們估計2025年/2026年/2027年公司停業(yè)收入別離為64。05億元/79。29億元/99。57億元，同比增加22。11%/23。77%/25。61%；歸母凈利潤別離為8。00億元/10。09億元/12。72億元，同比增加28。09%/26。11%/26。10%；對應2025年4月22日收盤價，PE別離為49。4X/39。1X/31。0X，參考可比公司的平均估值，初次籠蓋，我們賜與公司“增持”評級。 風險提醒：消費蘇醒不及預期、行業(yè)消費升級不及預期、食物平安風險、行業(yè)合作加劇、原材料價錢波動的風險。乖寶寵物(301498) 24年度和25Q1業(yè)績成長性再驗證 公司2024年實現(xiàn)停業(yè)收入52。45億元，同比增加21。22%；實現(xiàn)歸母凈利潤6。25億元，同比增加45。68%。25年Q1，公司實現(xiàn)停業(yè)收入14。80億元，同比增加34。82%；實現(xiàn)歸母凈利潤2。04億元，同比增加37。68%；實現(xiàn)扣非凈利潤1。98億元，同比增加44。20%，延續(xù)高增加態(tài)勢，成長性再驗證。毛利率方面，2024年公司發(fā)賣毛利率42。27%，同比增5。43pcts；25年Q1公司發(fā)賣毛利率41。56%，同比增0。42pct。費用投入方面，2024年公司發(fā)賣費用率20。1%，同比增3。45pcts；25年Q1公司發(fā)賣費用率17。81%，同比增0。52pct。公司自有品牌和曲銷渠道收入增加，推廣費及發(fā)賣辦事費投入支持。 深耕賽道，產(chǎn)銷推進 公司產(chǎn)能扶植、品牌營銷持續(xù)推進，國產(chǎn)領先寵物食物品牌劣勢不竭夯實，無望驅(qū)動業(yè)績持續(xù)成長。1）產(chǎn)能方面，公司國表里產(chǎn)能扶植繼續(xù)推進。截至2024歲尾，集團新建廠區(qū)已根基落成，10萬噸寵食項目和泰國工場項目別離進度達到35。4%和52。9%；24年三個項目合計投入新增正在建工程4。37億元。2）品牌方面，公司構(gòu)成了國內(nèi)以“麥富迪”、“弗列加特”為焦點的自有品牌梯隊。公司加大品宣力度，借幫泛文娛化的品牌營銷和多樣化的線上平臺推廣，自有品牌出名度持續(xù)提拔。3）渠道方面，公司三方平臺和曲銷渠道發(fā)賣均實現(xiàn)較快增加。2024年公司寵物食用品正在第三方平臺（阿里系、抖音、京東等）實現(xiàn)發(fā)賣收入19。69億元，占總收入37。72%，同比增59。33%；曲銷渠道實現(xiàn)發(fā)賣收入14。15億元，占總收入27。10%，同比增52。69%。 強者恒強，長邏輯望演繹 我們認為，寵物食物賽道無望連結(jié)持續(xù)高速增加，乖寶寵物為代表頭部企業(yè)無望演繹馬太效應，擴大劣勢、續(xù)創(chuàng)佳績。據(jù)德勤的《中國寵物食物行業(yè)》，估計到2026年寵物從糧、寵物養(yǎng)分品、寵物零食的復合年增加率將別離達到17%、15%和25%，寵物消費大趨向不改。而從近年乖寶寵物業(yè)績看，已構(gòu)成較為較著的頭部劣勢（寵物食物國產(chǎn)物牌市占率第一、收入顯著高于行業(yè)增速），背后是公司品牌、產(chǎn)物和渠道運營的無力支持，并無望持續(xù)堆集夯實口碑、立異和財產(chǎn)鏈劣勢，頭部效應進一步演繹。 投資 乖寶寵物是國內(nèi)領先的寵物食物研發(fā)、出產(chǎn)、發(fā)賣企業(yè)。公司所正在寵物食物賽道望連結(jié)高速增加，公司也望憑仗本身品牌、產(chǎn)物和渠道的劣勢，延續(xù)業(yè)績成長性。我們估計公司2025-2027年歸母凈利潤別離為7。8億元、9。9億元、12。6億元，EPS別離為1。96元、2。48元、3。15元，對應2025-2027年P(guān)E別離為51。77、40。87、32。18倍，維持評級賜與“買入”評級。 風險提醒 寵物消費不及預期、食物平安等風險。乖寶寵物(301498) 事務描述 公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報，2024年公司實現(xiàn)營收52。45億元，同比+21。22%；實現(xiàn)歸母凈利潤6。25億元，同比+45。68%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6。00億元，同比+42。08%。分紅預案：每10股派現(xiàn)金盈利2。5元（含稅）。2025年一季度公司實現(xiàn)營收14。80億元，同比+34。82%；實現(xiàn)歸母凈利潤2。04億元，同比+37。68%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1。99億元，同比+44。20%。事務點評 24年營收規(guī)模坐上50億新臺階，盈利程度加快提拔。2024年第四時度公司實現(xiàn)營收15。73億元，同比+29。55%；實現(xiàn)歸母凈利潤1。54億元，同比+34。78%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1。57億元，同比+43。03%。旗下自有品牌持 續(xù)發(fā)力，帶動公司從停業(yè)務營收及盈利程度雙沉提拔，按照Euromonitor，2015-2023年公司國內(nèi)市占率從2。4%提拔至5。5%，位各國產(chǎn)物牌市占率第一。2024年全年公司從停業(yè)務毛利率42。32%，同比提拔5。49個百分點。 自有品牌線上發(fā)賣連結(jié)高增速，高端化歷程順暢。2024年公司通過第三方線%，占從停業(yè)務收入比沉為37。72%，同比提拔9。05個百分點；此中阿里系及抖音系平臺實現(xiàn)曲銷收入14。15億元，同比增加52。69%，占從停業(yè)務收入比沉為27。10%，同比提拔5。60個百分點。按照久謙數(shù)據(jù)，旗下弗列加特品牌正在天貓、京東及抖音三個次要線上平臺總GMV實現(xiàn)同比增加129。31%，barf系列、弗列加特等拳頭產(chǎn)物增速領先，構(gòu)成多條增加曲線，品牌中高端產(chǎn)物影響力不竭加強，公司品牌矩陣高端化持續(xù)向上。 費用投放力度繼續(xù)加強，深切強化犬貓根本研究。跟著自有品牌收入占等到曲銷渠道占比添加，公司正在品牌扶植、產(chǎn)物宣發(fā)等維度投入不竭增加，24年公司發(fā)賣費用同比+46。31%，公司從品牌麥富迪及弗列加特影響力持續(xù)加強。24年公司加強犬貓根本研究，公司研發(fā)費用收入0。85億元，同比+16。65%，2024年4月乖寶寵物養(yǎng)分研究院上海研發(fā)核心正式投入運營，正在根本研究維度建立科研劣勢。 投資 正在國內(nèi)寵物食物市場所作款式呈現(xiàn)安定跡象的大布景下，我們強調(diào) 需要起頭沉點關(guān)心品牌利潤端的環(huán)境。我們認為當下應沉點關(guān)心把握行業(yè)趨向、引領品類海潮，且利潤端有所好轉(zhuǎn)甚至不竭增加的優(yōu)良國產(chǎn)物 牌，沉點關(guān)心公司全渠道連結(jié)領先地位的發(fā)賣表示以及高端化帶來的利 潤增加，我們繼續(xù)看好公司自有品牌正在市占率以及盈利程度方面的雙沉提拔。估計公司2025-2027年歸母凈利潤為7。50/9。90/12。42億元，EPS別離為1。87\2。47\3。11元，目前股價對應公司2025、2026年P(guān)E別離為52。7倍、39。9倍，維持“增持-A”評級。 風險提醒 原材料價錢波動風險；政策辦理風險；因辦理不妥導致呈現(xiàn)食物平安的風險；動物疫病風險；全球商業(yè)摩擦加劇的風險；匯率波動風險；產(chǎn)物發(fā)賣不及預期的風險；品牌及產(chǎn)物輿情風險；海外合作加劇導致公司全球化計謀推進受阻的風險。乖寶寵物(301498) 事務：公司發(fā)布24&25Q1業(yè)績。24年公司實現(xiàn)收入52。45億元（+21。2%），歸母凈利潤6。25億元（+45。7%）；25Q1實現(xiàn)收入14。80億元（+34。8%），歸母凈利潤2。04億元（+37。7%）。25Q1收入、利潤表示靚麗，弗列加特高增帶動利潤率持續(xù)提拔，加回金激勵費用，利潤表示更為亮眼。 自從品牌增加靚麗，弗列加特卡位稀缺。24年自從品牌實現(xiàn)收入35。45億元（同比+29。1%），此中我們估計弗列加特收入超翻倍增加，麥富迪亦連結(jié)穩(wěn)健增速。分品類來看，零食/從糧別離實現(xiàn)收入24。84/26。90億元（同比+14。7%/+28。9%），毛利率別離為39。5%/44。7%（同比+2。3/+8。7pct），自從品牌高速增加驅(qū)動從糧收入高增，弗列加特占比提拔、麥富迪產(chǎn)物布局升級（BARF等高端單品占比提拔），驅(qū)動從糧毛利率快速優(yōu)化。24年公司曲銷收入19。69億元（同比+59。3%）、占比37。6%（同比+9。0pct），此中淘系+抖音合計實現(xiàn)收入14。15億元（同比+52。7%）、占比27。1%（同比+5。6pct），渠道布局快速優(yōu)化。按照久謙，25Q1麥富迪/弗列加特電商三平臺合計GMV別離同比+36%/+129%，延續(xù)高增趨向。產(chǎn)物端，25年3月弗列加特烘焙糧（小太陽&小藍盾）升級，進一步聚焦精準養(yǎng)分；此外，乖寶寵物養(yǎng)分研究院上海研發(fā)核心24年正式投入運營，為產(chǎn)物合作力提拔奠基強勁基石。 代工營業(yè)Q2或有調(diào)整，關(guān)稅影響逐漸消化。24年代工營業(yè)實現(xiàn)收入16。75億元（同比+19。1%），毛利率33。2%（同比+2。7pct）。公司對美出口營業(yè)由泰國和國內(nèi)產(chǎn)能貢獻，受關(guān)稅擾動，25Q2國內(nèi)產(chǎn)能對美出口或遭到較大影響；陪伴25H2泰國產(chǎn)能逐漸投運，美國訂單無望恢復穩(wěn)健增加。 品牌高端化升級，盈利能力持續(xù)提拔。25Q1毛利率41。6%（同比+0。4pct），歸母凈利潤13。8%（同比+0。3pct）、凈利率同環(huán)比均穩(wěn)步改善；發(fā)賣/辦理/研發(fā)費用率別離為17。8%/5。1%/1。5%（同比+0。5/-0。4/-0。1pct），費用投放穩(wěn)健。截至25Q1末，存貨/應收/對付賬款周轉(zhuǎn)別離為82/25/28天（同比-12/+1/+2天），運營性現(xiàn)金流凈額為1。70億元（同比+1。09億元），營運能力同步優(yōu)化。 盈利預測：估計2025-2027年歸母凈利潤別離為7。9億元/10。5億元/13。4億元，對應PE別離為61/46/36X。 風險峻素：國內(nèi)合作加劇，原材料價錢、匯率波動，海外商業(yè)摩擦加劇風險等乖寶寵物(301498) 投資要點： 事務：4月22日，乖寶寵物發(fā)布2024年年報及2025年一季報。據(jù)公司通知布告，2024年，公司營收達52。45億元（同比+21。22%），歸母凈利潤6。25億元（同比+45。68%），扣非凈利潤6。00億元（+42。08%）。公司2025年一季度實現(xiàn)營收14。80億元（同比+34。82%），歸母凈利潤2。04億元（同比+37。68%），扣非凈利潤1。99億元（+44。20%）。同時，公司通知布告2024年利潤分派預案，擬每10股派發(fā)覺金盈利2。5元（含稅）。 自從品牌發(fā)力、從糧占比提拔下，毛利率程度顯著提拔。公司2024年及2025Q1營收取歸母凈利潤均實現(xiàn)顯著增加，業(yè)績很是亮眼，2024年盈利程度創(chuàng)汗青新高。具體來看，據(jù)公司通知布告，2024年公司境內(nèi)營業(yè)（次要是自有品牌營業(yè)）收入35。51億元（+24。03%），占比達67。71%（同比+1。54pct）。公司海外營業(yè)方面，2024年，大客戶訂單恢復疊加泰國產(chǎn)能爬坡，境外收入16。93億元，同比增加15。70%。公司自從品牌營業(yè)顯著增加，從糧占比提拔，公司毛利率獲得提拔。2024年公司從糧營業(yè)收入26。90億元（+28。88%），占比達51。30%（同比+3。06pct），從糧營收占比跨越零食營收占比。據(jù)wind及公司通知布告數(shù)據(jù)，2024年公司毛利率為42。27%，同比提拔5。43pct，2025Q1毛利率為41。56%，較客歲同期提拔0。42pct。此中，2024年從糧營業(yè)毛利率44。70%，較零食營業(yè)毛利率超出跨越5。23pct。費用率環(huán)境來看，公司2024年公司發(fā)賣期間費用率26。91%，同比提拔3。09pct，此中發(fā)賣費用率20。11%，同比提拔3。45pct。發(fā)賣費用率的提拔，次要是因為公司自有品牌、曲銷渠道收入增加、占比提拔，響應的營業(yè)推廣費及發(fā)賣辦事費增加，績效查核激勵機制響應薪酬也有所增加。凈利率方面，公司2024年、2025Q1凈利率別離為11。96%、13。82%，同比別離提拔2。01pct、0。26pct。 公司品牌高端化計謀取得顯著成效，線年麥富迪高端副品牌霸弗天然糧敏捷興起，據(jù)公司通知布告，2024年雙11期間全網(wǎng)發(fā)賣額同比增加150%，進一步鞏固了品牌市場地位。2024年弗列加特進行品牌2。0升級，立異自研鮮肉尺度化處置系統(tǒng)和低溫實空鮮肉濃縮工藝，沉磅推出0壓乳系列產(chǎn)物和高鮮肉天然糧系列。2024年弗列加特雙十一登頂天貓平臺貓從糧品類冠軍。公司線%），線上營業(yè)規(guī)模快速增加。同時，公司積極拓展線下網(wǎng)點，正在全國大部門主要城市成立了面向各地寵物特地店、寵物病院的線下發(fā)賣渠道。 投資：公司正在寵物食物行業(yè)的龍頭地位不竭鞏固，品牌塑制能力獲得市場的持續(xù)驗證。跟著我國居平易近消費能力的持續(xù)提拔，疊加生齒老齡化、獨身生齒添加及生育率降低等布局性變化，寵物消費從功能性需求向感情溢價升級，寵物食物行業(yè)呈現(xiàn)國產(chǎn)替代、高端化等趨向，國產(chǎn)頭部品牌成長潛力龐大。營業(yè)布局方面，公司自從品牌營收占比、高端品牌/自從品牌占比、從糧占比均無望持續(xù)提拔，從而提拔公司獲利能力。公司正在營銷推廣和客戶群體運營方面堆集了豐碩經(jīng)驗，將有幫于提高發(fā)賣費用的利用效率，從而提拔公司的盈利能力，有益于公司正在市場所作中博得劣勢。公司對美出口營業(yè)占比相對較小，估計關(guān)稅商業(yè)和對公司業(yè)績影響可控。按照公司按期演講環(huán)境及我們對各項營業(yè)趨向的判斷我們更新了盈利預測，估計2025/2026/2027年公司營收別離為62。84/73。56/86。25億元，2025/2026/2027年歸母凈利潤別離為7。99/10。81/15。02億元，歸母凈利潤增速別離為+27。82%/+35。39%/+38。95%，估計2025/2026/2027年EPS別離為2。00/2。70/3。76元/股，將來發(fā)賣毛利率無望持續(xù)提拔。當前股價對應2025-2027年P(guān)E別離為50。77/37。50/26。99x，維持“增持”評級。 風險提醒：原材料價錢波動風險、全球商業(yè)摩擦風險、產(chǎn)物發(fā)賣不及預期的風險、海外合作加劇風險。乖寶寵物(301498) 投資摘要 事務概述 4月21日，公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報。2024年公司實現(xiàn)停業(yè)總收入52。45億元，同比+21。22%；歸母凈利潤6。25億元，同比+45。68%；扣非歸母凈利潤6。00億元，同比+42。08%。2025年一季度實現(xiàn)停業(yè)總收入14。80億元，同比+34。82%；歸母凈利潤2。04億元，同比+37。68%；扣非歸母凈利潤1。99億元，同比+44。20%。 自有品牌結(jié)構(gòu)持續(xù)深化，2024年實現(xiàn)度沖破成長。2024年公司營收實現(xiàn)穩(wěn)步增加，從糧和零食別離實現(xiàn)營收26。90、24。84億元，同比增加28。88%/14。66%，此中自有品牌營業(yè)收入35。45億元，同比增加29。14%。2024年以來，公司積極完美產(chǎn)物結(jié)構(gòu)，一方面安定焦點品牌麥富迪，品牌連任5年天貓分析排名第一，2024年獲得AA（全國級）出名商標品牌授牌，更以92。53的品牌指數(shù)登頂《中國寵物食物十大品牌》榜首；另一方面公司持續(xù)結(jié)構(gòu)高端寵食市場，對弗列加特進行品牌2。0升級，同時推出第三個自有品牌“汪臻醇”，填補了國內(nèi)品牌犬糧市場超高端范疇的空白。我們認為，25年公司從糧體量無望再上新臺階。 曲銷渠道布局優(yōu)化，線上規(guī)模持續(xù)攀升。公司近年來緊抓渠道變化盈利，深度聯(lián)袂支流取曲播電商平臺，實現(xiàn)線上營業(yè)的迸發(fā)式增加，品牌分析排名持續(xù)多年位列多家電商平臺第一。2024年，公司通過線%，占從停業(yè)務收入比沉為37。72%。我們估計跟著公司自有品牌的不竭成長，將來曲銷占比無望穩(wěn)步提拔，并進一步帶動公司營收穩(wěn)步增加。 盈利質(zhì)量穩(wěn)健提拔，費用管控同步幫力。2024年公司毛利率/凈利率別離同比+5。43/+2。01個百分點至42。27%/11。96%，此中從糧/零食毛利率別離同比+8。70/+2。28個百分點至44。70%/39。47%，曲銷/經(jīng)銷/OEM+ODM毛利率別離同比+2。97/+6。23/+2。70個百分點至53。11%/38。56%/33。18%，我們猜測毛利率取凈利率的提拔次要系毛利率較高的從糧取曲銷渠道占比提拔。2024年發(fā)賣費用率同比+3。45個百分點至20。11%，次要系公司自有品牌、曲銷渠道收入增加、占比提拔，響應的營業(yè)推廣費及發(fā)賣辦事費增加。我們估計將來跟著產(chǎn)物布局優(yōu)化取曲銷占比穩(wěn)步提拔，公司盈利質(zhì)量無望持續(xù)向上。 投資 近年正在我國人均可安排收入增加、對寵物陪同的需求添加等多沉要素的影響下，寵物經(jīng)濟興旺成長，我們認為，跟著人們對喂養(yǎng)商品糧的認知提拔，市場對寵物食物的需求將進一步。公司憑仗正在產(chǎn)物、渠道和品牌方面的深耕取投入，穩(wěn)坐國產(chǎn)寵物食物龍頭，而跟著寵物食物行業(yè)規(guī)模的快速增加取行業(yè)集中度的不竭提拔，公司市場份額也無望進一步提拔。我們估計公司25-27年營收別離為64。70/77。70/93。70億元，同比增速別離23。36%/20。09%/20。59%；歸母凈利潤別離為9。05/12。43/15。69億元，同比增速別離為44。83%/37。38%/26。26%。對應PE44/32/25倍。維持“買入”評級。 風險提醒 自有品牌成長不及預期，行業(yè)合作加劇。乖寶寵物(301498) 投資要點： 公司業(yè)績合適預期，維持快速增加。按照公司通知布告，2024年總營收52。45億元，同比+21。22%；實現(xiàn)歸母凈利潤6。25億元，同比+45。68%；扣非后歸母凈利潤6。00億元，同比+42。08%；運營性現(xiàn)金流量凈額為7。20億元，同比+16。60%。此中，2024Q4公司營收為15。73億元，同比+29。55%；歸母凈利潤1。54億元，同比+34。78%。2025Q1公司營收為14。80億元，同比+34。82%；歸母凈利潤2。04億元，同比+37。68%；扣非后歸母凈利潤1。99億元，同比+44。20%。2024歲暮，公司擬向全體股東每10股派盈利2。5元（含稅），2024年度公司累計現(xiàn)金分紅總額為2。00億元，占歸母凈利潤的32。02%。 市場規(guī)模持續(xù)擴大，國產(chǎn)替代持續(xù)深化。按照中國飼料工業(yè)協(xié)會發(fā)布，2024年全國寵物飼料產(chǎn)量159。9萬噸，同比增加9。3%，外行業(yè)全體產(chǎn)量下行趨向下，寵物飼料維持逆勢增加。據(jù)《2025中國寵物行業(yè)（消費演講）》發(fā)布數(shù)據(jù)，2024年我國城鎮(zhèn)寵物（犬貓）消費市場規(guī)模達3，002億元，同比增加7。5%。按照Euromonitor，2024年我國專業(yè)犬/貓糧滲入率為25%/43%，同比提拔2。8/4。1個百分點。跟著國內(nèi)寵物行業(yè)滲入率的持續(xù)提拔，行業(yè)規(guī)模將進一步擴大。2024年，貓狗食物天貓品牌榜TOP10中前五均是國產(chǎn)物牌，前三大沉點國貨物牌線%，比擬之下，前三大沉點外資品牌線%，寵物食物頭部公司正在國內(nèi)市場的市占率不竭提拔。 公司自從品牌表示亮眼，新產(chǎn)物不竭發(fā)力。分產(chǎn)物來看，2024年公司零食營業(yè)營收為24。84億元，同比+14。66%，占比47。35%；從糧營收26。90億元，同比+28。88%，占比51。30%。分營業(yè)模式看，1）公司自從品牌實現(xiàn)收入35。45億元，同比+29。14%，占比67。59%；此中，曲銷渠道收入19。69億元，同比+59。33%，經(jīng)銷渠道收入15。76億元，同比-5。51%；2）OEM/ODM收入為16。75億元，同比+19。07%，占比31。94%。公司旗下從力品牌麥富迪持續(xù)領跑行業(yè)，連任5年天貓分析排名第一，2024年以92。53的品牌指數(shù)登頂《中國寵物食物十大品牌》榜首。麥富迪高端副品牌霸弗天然糧敏捷興起，2024年雙11期間全網(wǎng)發(fā)賣額同比增加150%，進一步鞏固了品牌市場地位。公司高端貓糧品牌弗列加特以“鮮肉精準養(yǎng)分”為焦點合作力，立異推出分階精準養(yǎng)護的0壓乳鮮乳源貓糧系列，2024年雙11期間全網(wǎng)發(fā)賣額同比增加190%。2024年，公司全新推出超高端犬糧品牌汪臻醇，憑仗通明可溯源食材系統(tǒng)取極簡限制性配方，彌補了國內(nèi)品牌犬糧市場超高端范疇空白。 公司盈利程度提拔，運營費用率管控高效。2024年公司毛利率42。27%，同比+5。43pcts；凈利率11。96%，同比+2。01pcts。2024年公司發(fā)賣/辦理費用率別離為20。11%/7。47%，同比3。45pcts/+0。01pcts。跟著公司自有品牌、曲銷渠道收入增加、占比提拔，響應的營業(yè)推廣費及發(fā)賣辦事費同比增加；別的，公司實施績效查核激勵機制，導致響應薪酬有所增加。2025Q1公司毛利率41。56%，同比+0。42pcts；凈利率13。82%，同比+0。26pcts。 維持公司“增持”投資評級。公司是國內(nèi)寵物食物龍頭，市占率穩(wěn)步提拔，考慮到國內(nèi)市場規(guī)模的增加和公司盈利程度的優(yōu)化，估計2025/2026/2027年可實現(xiàn)歸母凈利潤別離為8。13/9。88/11。34億元，EPS別離為2。03/2。47/2。83元，當前股價對應PE為48。59/39。99/34。84倍。目前，公司仍處于合理估值區(qū)間，考慮到將來行業(yè)和公司的潛正在成漫空間，維持公司“增持”的投資評級。 風險提醒：原料價錢波動、匯率波動、國際商業(yè)合作加劇、渠道拓展不及預期等。